设立担保公司,破解商户融资难题:公司公告以自有资金1亿元注册成立海宁中国皮革城担保公司,缓解皮革城市场商户融资难现状,提升公司综合服务能力和竞争力。我们认为,担保公司的成立有利于缓解皮革商户(特别是中小商户)旺季集中备货、租金人工成本持续上涨的资金压力,增强其抵御经济周期波动风险的能力,商户盈利的空间和持续性获得保障,公司未来市场提租的预期得以确认,未来业绩增长的确定性得到加强。

佟二堡三期项目开建,外延扩张再下一城:公司公告投资8.14亿元滚动开发佟二堡三期项目,项目总建筑面积21万㎡(其中,品牌生活馆12.26万㎡,创业园区5.38万㎡,商务办公楼3.4万㎡;品牌生活馆预计租赁单价为800元/㎡,创业园区和商务办公楼预计销售单价分别为6000元/㎡和4000元/㎡),建设周期两年,资金由佟二堡海宁公司自筹解决。我们预计佟二堡三期项目滚动开发模式与成都项目类似,预计品牌生活馆于14年10月开业(创业园区、商务楼开工时间不确定,暂不考虑)。我们假设,品牌生活馆招租率100%,租金水平为800元/㎡.年(约80元/㎡.月),开业后年均提租幅度为10%,佟二堡三期品牌生活馆14-16年贡献租金收入分别为3269万、8500万、9350万,折合EPS为0.06元、0.15元、0.17元。我们认为,佟二堡项目是公司拓展大东北市场的“根据地”,三期项目有利于推动佟二堡皮革产业集群转型升级,外延扩张再下一城,对公司未来业绩产生积极影响。

品牌加盟模式拓展武汉市场,凸显海宁品牌价值:公司公告同湖北金联民生控股有限公司及吴凌先生(浙江人)就武汉海宁皮革城开发事宜签订《品牌加盟协议》:公司授权湖北金联在“银河汇”商业综合体中一幢约18万㎡的经营皮革制品的物业中使用“海宁皮革城”名称和LOGO,品牌加盟时间为2013年1月1日至2027年12月31日(共15年),品牌加盟费3000万/年(一年一付,每年7月16日前支付)。假设营业税率为5%、企业所得税率为25%,我们测算武汉项目的品牌加盟费年均贡献净利润为2250万,折合EPS为0.04元。我们认为,品牌加盟是公司在运作模式上的新鲜尝试,有利于公司品牌推广,形成稳定的业绩增长点;3000万的高额品牌加盟费和15年的合同履约期也体现了实业资本对于公司品牌价值的认可。但武汉市场的皮衣消费需求有待考量,品牌加盟协议的持续性存在一定风险;品牌加盟模式需要公司对加盟市场的运作和管理进行指导,确保公司品牌形象。

定位准确、战略清晰、市场运作能力强,维持增持。定位层面,公司致力于成为皮革行业的综合服务商,通过多元化服务引领皮革时尚前沿、引导皮革产业升级,促进皮革商户发展;战略层面,公司在不断扩充海宁本埠市场基础之上,先于竞争对手迈出了“产地+销地”的异地市场复制的步伐,抢先布局全国市场;市场运作层面,本埠尽管因为市场扩容造成了一定的分流,但我们相信公司较强的市场运作能力能够有效缓解分流压力,而佟二堡一期、二期项目运作良好表明公司具备产地市场复制的能力、成都项目日益火爆证明了公司销地市场复制的能力。由于项目进度的原因,公司13年无新开市场、房地产也将于13年完成结算,公司储备项目(哈尔滨、北京、佟二堡三期)全部于14年开业,我们预计公司15年之后的业绩仍将保持高速增长,我们预测公司12-14年EPS为1.22元、1.64元、1.70元,对应PE为21倍、15倍、15倍,维持增持的投资评级。