好耶并入分众的2007年，是个好年头。

　　那年4月，Google出价31亿美元收购网络广告公司DoubleClick。5月，微软宣布以60亿美元的价格收购网络广告公司aQuantive。这些抛出的大手笔，无一例外都在透出对广告价值的肯定。

　　分众比这些大手笔还要早一步。这一年3月，分众宣布以7000万美元现金和价值1.55亿美元的分众普通股收购好耶的全部股份。在接下来一年，如果好耶达到特定的收益目标，分众将再支付价值7500万美元的普通股。

　　分众掌舵人江南春赶在好耶上市前的最后关头将其收入囊中。其意图很简单，通过这一交易，分众将切入高速增长的中国互联网广告市场。好耶，也至此成为其数字广告王国战略的一部分。

　　时过境迁。三年后，从高峰时60多美元股价一直掉到不足20美元的分众，宣布采取收缩战略。江南春宣布分众将专注于楼宇、卖场、框架三大核心业务，并剥离利润相对较低的非核心业务。

　　这几年对分众的收入贡献率长期徘徊在两成，毛利率大大低于其他业务的好耶，就是被剥离的部分之一。

　　好耶CEO朱海龙认识江南春逾十年，好耶并入分众逾三年，此次转手银湖，究竟谁得谁失？

　　并入分众的日子

　　好耶并入分众，其实并非一时仓促之举。

　　2004年的好耶已经实现营业收入2亿多元，利润则超过了2000万元。这一年，朱海龙和熟识多年的江南春曾经计划过两家公司以换股的方式合并。

　　“我们2004年就谈过要合并，2004年的时候我也做过半年分众的CEO，那个时候都快定了。后来觉得他们要上，我们历史比他们长，尽管规模没有他们大，我们审计的时间会比他们要长，在这种情况下，江南春为了不影响上市的进程，还是先把我们放外面，就没有并。”朱海龙告诉本报记者。

　　放弃合并的朱海龙，在2005年5月争取到了和橡树总计3000万美元的第二轮投资。橡树投资同时也是aQuantive的投资人，加快了公司快速扩张其经营规模的步伐，同时谋划在美上市。

　　就在聘请了主承销商，并且向美国证券交易委员会递交文件之后，好耶在最后关头突然宣布放弃上市，转而选择和分众达成收购协议。

　　朱海龙回忆，2006年底，好耶准备自己上市时，已经先上市一年多的分众，正在踌躇满志地实施自己的数字广告王国战略，希望布局数字电视、户外广告、互联网广告和无线业务。

　　好耶在江南春眼中成为了分众进入互联网广告领域的旗手。

　　按照其布局，其数字王国首先是分众无线上市，然后好耶上市，后者可能改为分众在线。如果都能实现，江南春的旗下有数字户外广告、无线广告以及在线广告三种。

　　所以江南春在收购好耶之后，还网罗了其他业内公司如创世奇迹、科思世通等。前内部员工认为，这些公司“捏在一块”，背后有一个设想，最终将好耶拆分上市。所以“很多东西都是围绕上市做的，实际上基础不扎实，老想上市，老差一口气”。

　　反而，分众最后的收购让这些为上市绷紧神经的高层松了一口气，可以在未来有一段从容的时间“夯实基础”。

　　朱海龙三年后他回顾和江南春的合并，他始终认为“合并是对的”。合并解决了两个问题，其一，IDG从2000年做第一笔投资，2005年IDG和橡树资本再次投资之后，投资人有退出的欲望，“而且较强烈”。朱海龙认为投资人赚钱无可厚非，与分众合并是一个机会。其二，分众给好耶又会带来客户资源，这是其所乐见的。

　　投资人确实找到了退出渠道，但第二个问题却实现得并不算好。

　　分众带给好耶的资源协同效应没有充分体现出来。几乎每次开财报会议，分析师指着分众利润率提问时，连朱海龙也觉得如坐针毡，“被挑战的总是我这一边”。

　　相比分众其他业务40％以上的利润率，好耶近3年的毛利率却一直下滑。2007年为31.4％，2008年为22.3％，2009年为8.5％。好耶对分众总收入的贡献在两成左右，拖累分众整体利润率不少。

　　朱海龙解释，毛利率一直下降是因为其对财务的要求更严格，作为坏账预提。不过有行业人士非常惊讶，在他印象中，好耶的坏账率一直不高，其利润率不应该那么低。

　　还有一个不好的数字，2009年，好耶应收账款近乎占分众的30％。

　　银湖投资集团董事总经理陈恂表示，相比下滑的毛利率，他更关心现金流。“有一些企业，现金流、毛利、销售额之间关系非常直接，但有的企业其关系不见得直接，我们做投资永远最关心的是现金流。”陈恂说。

　　在这三年中，好耶一直在媒体上爆出上市的消息，香港、美国都有被提及。给人一种错觉，似乎好耶一直在上市的焦虑中。

　　2008年9月19日，分众就曾宣布向美国证券交易委员会提交了上市申请。

　　不过，就在3个月后，分众与新浪达成协议，欲把旗下与传统的楼宇电视、框架广告以及卖场广告等业务相关的资产出售给新浪，保留互联网广告、影院广告以及户外广告牌业务。

　　对于这样的安排，江南春当时曾表示，“过去几个月，我们一直想让好耶单独在美国上市，但目前资本市场面临着非常困难的形势”。因而，在与新浪网的交易中，“我们留下了互联网广告业务，基本相当于让好耶单独上市了”。

　　但随着分众和新浪协议的放弃，好耶的上市梦又破碎了。

　　2009年成为好耶内部最动荡的一年。多年呆在好耶的部将纷纷出走。

　　这一年5月，好耶前总裁杨炯纬离职并创办与好耶有竞争关系的聚胜万合，好耶上海、广州等地的大区总经理纷纷离职追随。而除了杨炯纬外，好耶原CTO王建岗也分别离职。